球星卡是一种印有运动明星、6.3×8.85 厘米的纸质卡片，主要在北美地区流行。其 由来已久，1880 年美国烟草制造商将其作为香烟赠品推出，20 世纪 30 年代口香糖公司 也开始效仿，并逐渐形成美国特有的一种收藏品。球星卡有多种类型，如普卡、特卡、 球衣卡、签名卡和球衣签名卡等。球星卡首次销售模式（B2C）为成盒销售，制造商以 盒为最小单位售卖，每盒中有若干张球星卡，买家拆盒前并不知道盒中卡片是什么，类 似于盲盒。二次交易模式（C2C）较多元，如单卡交易、拍卖交易等。大佬们都在玩{精选官网网址: www.vip333.Co }值得信任的品牌平台!
北美已形成成熟的球星卡交易系统。球星卡产业链上游主要为 IP 方，如全球顶级 体育赛事 IP，享有广泛的用户群体；卡片制造商/发行商包括帕尼尼、Topps、Upper Deck、 Fanatics 等，体育联盟与制作商之间往往形成独占协议，以此限制球星卡供给。下游衍 生领域众多，包括评级机构、拍卖平台、球星卡交易数据平台等。北美球星卡二级流通 系统的成熟降低了买家参与难度和成本，为市场发展提供良好基础。
IP+优品有限供给使其具备收藏性和投资性，类似球鞋、潮玩等市场。不同系列卡 片价格在几百到几万元不等，价格主要取决于球星人气程度，具备体育 IP 属性；其中的 优质卡片供给有限（顶级球星具有稀缺性；发行商人为限制供给），稀缺性带来溢价，且 二级交易市场也较为成熟，使其成为北美地区特有的收藏品和投资品之一。根据美国交 易卡投资、评级服务商 PWCC 发布的指数 PWCC500 走势，2008 年 1 月至 2021 年 12 月回报率超过 800%，远高于标普 500 的 230%；PWCC 2500 的回报率也超过 550%。 （注：PWCC500 分析样本包括 500 张平均市值最高的球星卡；PWCC 2500 同理）。
与球鞋、潮玩等商品类似，球星卡特性要求供给保持相对稳定的状态，需求决定市 场天花板。
以史为鉴：供给过度将破坏商业核心。20 世纪 60 年代美国初级卡市曾迎来第一轮 爆炸式增长，但彼时二级流通系统尚未搭建完善，二手需求远远落后；而 90 年代初制 造商过量发行卡片、联盟对球星卡版权随意发放、90 年代中期体育联盟运动员罢工事件 最终共同导致了需求崩盘。根据福布斯报道，1991 年球星卡市场销售额 12 亿美元，但 到 1999 年只有 4 亿美元。1996 年起各体育联盟与制造商着力于签订独占协议，一定程 度上控制了供给。
本轮球星卡热潮受益于需求爆发增长。2020 年 eBAY 平台美国市场卡片类销售额 同比增长 142%，其中足球卡、篮球卡销售额年增幅分别超过 1500%和 300%。疫情之下 人们娱乐方式受限、美国经济刺激政策出台提升流动性以及重要体育事件共同推动本轮 球星卡热潮。长期来看，卡牌制作更加精美（技术力）、亚太中东等新兴市场成长有望 进一步扩大市场容量。根据 Verified Market Research，全球球星卡交易市场规模预计将 从 2019 年的 138 亿美元增长到 2027 年的 988 亿美元，2020 年至 2027 年 CAGR 达 23.01%。
图：2020 年 eBAY 平台美国市场足球卡、篮球卡等销售额同比高速增长
相似赛道高热度和全球球星卡热潮正加速国内消费者教育。一方面，球鞋、潮玩盲 盒等相似市场的繁荣培育了消费者心智和市场环境，另一方面，本轮全球球星卡热潮加 速国内消费者教育。2020 年国内在 eBAY 平台收藏卡成交额同比增长高达 205%，增幅 排名全球第二（不包含北美市场）；公司投资的上海超旺公司旗下的卡淘平台同样受益， 用户规模实现快速增加。
长期来看，我们认为可以从三个维度看球星卡市场的增长空间。
维度一：宏观看体育消费市场增长具有较高确定性和较大空间。国内体育人均消费 与发达国家相比较低，仍在增长阶段，根据央视财经，2020 年我国人均体育消费金额增 长超过 30%。且相比美国，国内体育消费规模在体育产业中的占比也有较大提升空间。 根据观研天下，2019 年我国体育消费市场规模 1.17 万亿元，在 2019 年体育产业产出中 占比 40%；而根据艾媒咨询，2017 年美国体育用品消费、职业体育赛事消费和休闲健身 消费增加值占美国体育产业增加值达 75.6%。且国内体育消费需求仍以体育制造用品为 主，娱乐性消费、观赏性消费习惯尚未养成，球星卡更是小众市场。
我们认为国家对体育产业、体育消费升级的支持将成为其增长的一大驱动力：2021 年 8 月国家印发《全民健身计划（2021—2025 年）》，计划到 2025 年全国体育产业总规 模实现 5 万亿元，对应 2021-2025 年 CAGR 约 13%，相比 2020 年增长 83%；同时提及 要“鼓励各地创新体育消费政策、机制、模式、产品，加大优质体育产品和服务供给， 促进高端体育消费回流”。球星卡作为一种娱乐型体育消费品，我们认为其增长同样具 备一定确定性和空间。
维度二：对标国外，我们预计国内球星卡一二级市场空间约 36-47 亿元大佬们都在玩{精选官网网址: www.vip333.Co }值得信任的品牌平台!。2020 年北 美体育赛事相关市场规模 760 亿美元（来自普华永道数据，口径包括媒体版权、门票收 入、赛事赞助和衍生品销售），2020 年球星卡市场规模约 15-20 亿美元（来自美国 CNBC 电视台报道，考虑到头部发行商的年销售额规模，我们估计该口径为一级市场销售额）， 可粗略算得成熟市场球星卡销售额在体育赛事市场规模中占比约 2%-2.6%（CNBC 报道 未说明统计范围，但考虑到球星卡市场主要在北美，我们认为两个指标具备一定可比性）。
而根据前瞻产业研究院，国内 2018 年体育赛事市场规模 300 亿元，若粗略参照 2%- 2.6%的比例，对应球星卡销售额空间约 6-7.8 亿元。根据公司公告，海外二手交易市场 是一级市场规模的 5 倍以上，若参照此比例，国内球星卡一二级市场总空间约 36-47 亿 元。而根据邮人体育，2020 年国内球星卡转售市场规模仅约 3-4 亿元，因此我们认为国 内球星卡市场仍有较大增长空间。
受众数量是主要增长点。虽然国内球类体育 IP 价值低于美国球类体育 IP 价值（对 比媒体转播权费用，2021 年英超给 NBC 独家转播权年均费用约为 2020 年 CBA 给咪咕 的 IPTV 独家转播权年均费用的 7 倍），但胜在球迷基数大，且球星卡玩家在球迷中的占 比较低，用户层面仍有较大增长空间。以球星卡两大品类足球和篮球为例，根据艾瑞咨 询和腾讯体育数据，2018 年国内足球泛球迷数量 2 亿人，付费观赛球迷数量 1400 万人； 2018 年篮球泛球迷数量 4.82 亿人，核心篮球迷数量 1.43 亿人，在 14 亿总人口中占比 10%。根据毒眸数据，同期美国篮球喜好观众 3000 万人，占美国 2018 年 3.27 亿总人口 的 9%。但根据第一财经，国内卡迷仅约 5~6 万人，而美国球星卡玩家超过千万，差距 巨大。虽然美国球星卡另一大品类棒球在国内并不盛行，但我们认为这不足以导致这么 大的差距，核心仍是球星卡玩家在球迷中的占比不高。
参考美国发展经验，我们认为国内体育赛事的逐步成熟和球星卡二级流通市场的逐 步完善（交易、评级等）有望驱动球星卡玩家的增长。
维度三：横向对比，球星卡市场仍有较大成长空间。国内球星卡市场规模与潮玩等 相似品类市场规模同样有较大差距。我们认为相比其他抽卡类收藏品市场，球星卡收藏 价值更高，且体育 IP 本身具有广大潜在受众，理论上可具有更高的市场天花板。参考 相似市场的成长路径，我们认为行业一方面需要抓住消费主力，另一方面在市场早期需 优化供给，通过爆款推动球星卡破圈。
国内球星卡产业链尚不成熟，相关企业大有可为。除了需求端仍为小众市场，国内 球星卡产业链也处于早期建设阶段：IP 环节，国内优势体育项目球星卡开发较少，球类 体育赛事尚不成熟；制造发行环节，发行商产品品类单一，质量层次不齐；经销零售环 节，除 PANINI 天猫旗舰店以外的渠道高度分散；二级市场，评级玩家较少，二手交易 平台也存在诸多用户痛点。各环节玩家在业务优化和收入规模上仍有较大提升空间。
图：国内球星卡主要玩家
公司收购的上海超旺通过旗下的 DAKA 文化和 Card Hobby 平台分别开展卡牌发行 业务和交易业务。
DAKA 文化：中国首家专业化的体育文化收藏卡发行商，曾发行过多款头部体育 IP 球星卡。DAKA 文化成立于 2015 年，已签约、发行的产品覆盖足球（中超、欧洲五 大联赛）、篮球（CBA）、电竞（LOL）等品类。另一家头部球星卡发行商中体卡业自 2018 年以来获得了多个头部体育 IP 球星卡授权，推出过国内首款采用镜面折射工艺的 CBA 官方球星卡，是公司强劲的竞争对手。体育 IP 是球星卡的核心，且头部体育赛事版权费 用往往较高，掌握版权的公司具备明显优势，但国外也有 Fanatics 后来居上的先例，因 此我们认为短期看版权，长期仍需关注玩家的发行实力。而公司在二级市场的布局或有 望为一级业务赋能。
Card Hobby（卡淘）平台：球星卡二手交易平台龙头，通过收取交易佣金盈利，类 似电商商业模式。根据公司公告和三文娱数据，2021 年平台 GMV 突破 6 亿元，同比 增长超过 300%，主要来自国内市场，月 GMV 最高突破 5000 万元。主要竞争对手是国 内体育潮玩收藏社区平台 FANSMALL。FANSMALL 2019 年成立，由于有评级业务，在 专业化程度上更有优势。
基于 DAKA 文化和卡淘平台，公司球星卡业务将有望实现生态闭环。公司通过发 行业务和交易业务，可以打通从优质 IP 获取、产品设计、渠道分发、平台交易、专业化 社群运营的完整闭环。一级市场的扩大将持续刺激二级市场交易，而社群 KOL 带动或 交易溢价也将反过来驱动一级市场发展，实现持续双向赋能。
除了标的本身质地较优，公司原有业务赋能也将驱动新业务快速发展： 产品生产环节技术复用：球星卡种类繁多，牵涉不同的制造工艺，而公司拥有一批 长期专注于卡片生产的技术专家，其高端卡片生产技术和工艺有望充分赋能球星卡的设 计、生产和研发。
获客环节助力：（1）用户群体复用。公司扑克业务和游戏业务用户群体广泛，两项 业务与球星卡联动有望推动球星卡破圈。（2）流量触达。公司已覆盖超过百万家终端销 售渠道，同时公司拥有大量线上客户及线上媒体、流量资源，有望推动球星卡线上线下 全渠道发展。
此外，公司表示将结合区块链加速球星卡二级交易，而海外球星卡 NFT 已取得优异成绩。球星卡本身具有较高的收藏价值，且在海外（尤其是北美）已具备较大的用户 基础，十分适合进行上链确权。NBA、NBPA 和 Dapper Labs 于 2020 年 10 月开启首款 区块链收集游戏 NBA Top Shot 公测，NBA 爱好者可在游戏中购买、销售、交易并收集 数字化的赛季标志性动作，用于链上游戏或锦标赛。截至 2022/1/25，NBA Top Shot 在 cryptoslam 平台上的历史成交总额已高达 8.7 亿美元，在 NFT 藏品中排名前 8。我们认 为公司可通过借助区块链进一步提高球星卡流通透明度和流通效率，推动产业成长，同 时为切入数字资产领域打好技术基础。
球星卡业务是公司未来业务重点。结合国内体育消费成长红利，基于标的质量、用 户基础和公司原有能力圈，我们看好长期该业务为公司贡献新业绩增量。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）大佬们都在玩{精选官网网址: www.vip333.Co }值得信任的品牌平台!
